（以下内容从光大证券《业绩符合预期，归母净利润增长29%》研报附件原文摘录）
贝特瑞(835185) 2017 年收入增长 38.94%，归母净利润增长 28.83%。贝特瑞 2017 年业绩符合预期，公司 2017 年实现营业收入 29.67亿元，同比+38.94%，归母净利润 3.36 亿元，同比+28.83%，扣非后归母净利润 2.97 亿元，同比+24.34%。 其中， 2017 年下半年收入 16.99亿元，同比+43.85%，归母净利润 1.81 亿元，同比+53.68%。 正极业务增长 79%，负极业务增长 17%。 从产品结构来看， 2017 年正极材料业务收入 11.14 亿元（收入占比 38.08%，下同） ，同比+ 78.92%； 负极材料业务收入 15.10 亿元（ 51.59%），同比+16.88%； 天然鳞片石墨收入 1.11 亿元（ 3.81%），同比+138.22%；石墨制品加工业务收入 1.38 亿元（ 4.72%），同比+54.57%； 其他品种收入 5280 万元（ 1.80%）。 整体毛利率小幅下滑，销售/管理费用率持续改善。 2017 年，公司毛利率 28.65%， 同比下滑 0.79pcts。 2017 年， 公司销售费用/管理费用/财务费用分别为 0.67/2.72/0.69 亿元，同比+5.87%/+24.28% /+183.33%，费用率为 2.25%/9.15%/2.34%，分别-1.08/-0.70/+1.19pcts。总体来看，销售费用率、管理费用率持续改善。 应收账款快速增长，经营现金流转负。 截至 2017 年底，公司应收账款 10.78 亿元， 同比+79.73%，主要是因为公司正极、负极材料业务快速增长且下游资金偏紧；存货 7.35亿元，同比+74.65%，主要是因为原材料价格上涨所致； 2017 年公司经营活动净现金流-1.27 亿元（ 2016 年为 2.68 亿元）。 总体来看，公司回款情况符合行业现状。 产能持续扩张，持续推进高镍正极/硅碳负极业务。 2017 年 10 月，公司发行股票 2250.21 万股，募集资金 7.50 亿元，用于 3 万吨锂离子动力电池高镍正极材料产业化项目（第一期 1.5 万吨）及补充公司流动资金。 2017 年 5 月，公司在江苏常州的生产基地开工建设。 2017 年 9 月，公司投资宜宾金石新能源公司，立足清洁能源（水电），布局石墨化基地。展望 2018 年， 公司将继续借助在天然石墨上的优势，加大对高镍产品、硅基复合品、新产品的推广。 估值分析： 公司是领先的锂电材料企业，在高镍三元材料和硅碳负极材料领域的布局居行业前列。 我们维持公司 2018-19 年 EPS 预测为1.63/2.23 元，新增 2020 年预测 3.03 元， 截至 2018 年 5 月 3 日， 公司收盘价 18.36 元， 对应 2018 年 PE 为 11X， 目前估值处于低位， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车政策变化风险；应收账款风险；汇率变动风险。
