的浓缩液主要产生于东莞市镇级垃圾填埋场，发行人根据与东莞市城管局签署的长期协议及其他单位过往处置单价情况预计未来浓缩液的处理单价为 502.68 元/吨，并保持不变。
（2）在建尚未投产项目预测期毛利率分析
①表面处理废物火法冶炼项目
发行人在建的表面处理废物火法冶炼与同行业上市公司高能环境、飞南资源相关业务相似。2022 年、2023 年，同行业上市公司高能环境、飞南资源相关业务毛利率情况如下：
证券代码及简 毛利率
称 业务类型
2023 年度 2022 年度
高能环境 固废危废资源化利用（涵盖铜、镍、铅、 8.29% 14.02%
（603588.SH） 锌、锡、金、银、铂、钯等多种金属）
飞南资源 固废危废资源化产品（涵盖锌锭、金锭、 5.39% 5.98%
（301500.SZ） 银锭、钯粉等彻底资源化产品）
发行人在建的表面处理废物火法冶炼项目预计 2024 年第四季度投产，投产
当期折旧摊销、人工成本等较大，处置收入可能无法覆盖相关成本，基于严谨性原则，预测投产当年 2024 年毛利率为负。
2025 年至 2028 年，基于相关业务的处置量持续处于爬坡阶段，2025 年毛利
率开始逐步提高预测为 13%，2026 年至 2027 年提升至 20%，2028 年该项目毛
利率小幅下降稳定在 17.29%，主要原因系：①发行人该项目年核准处置量为 13.3万吨，相比同行业上市公司高能环境、飞南资源的核准处置规模相对较小，投产后产能利用率增长相对较快，可有效充分地利用规模效应摊薄单吨处置成本，提高毛利率；②发行人对部分金属含量较低的物料收取危废处置费，一定程度上提高该类业务毛利率，相关预测具有谨慎性。
②废矿物油综合利用项目
发行人在建废矿物油资源化利用项目与同行业上市公司大地海洋业务相似，2022 年、2023 年，同行业可比上市公司大地海洋相关业务毛利率情况如下：
证券代码及简 毛利率
称 业务类型
2023 年度 2022 年度
大地海洋 废弃资源综合利用-废矿物油资源化 17.90% 21.09%
（301068.SZ） 利用、废乳化液等无害化处理业务
考虑 2024 年第四季度投产废矿物油综合利用项目，投产当期折旧摊销、人工成本等较大，处置收入可能无法覆盖相关成本，基于严谨性原则，新东欣预测投产当年 2024 年毛利率为负。
2025 年至 2028 年，基于相关业务的处置量持续处于爬坡阶段，2025 年毛利
率开始逐步提高预测为 14.98%，略低于同行业上市公司大地海洋 2023 年度相关业务毛利率水平，2025年至2028年毛利率预测值基本稳定在15%，具有谨慎性。
③铝灰渣项目
发行人在建的铝灰渣项目，涉及该项业务的上市公司（明泰铝业、永茂泰）未披露相关业务毛利率水平。新东欣投资规模相对较小，年处置量为 1 万吨，资源化利用领域相对单一，产能利用率水平提高较快，可有效充分地利用规模效应摊薄单吨处置成本，同时对部分金属含量较低的物料收取危废处置费，基于以上
情况，新东欣 2024 年预测毛利率约 30%，2025 年-2028 年预测毛利率约 35%，
具有谨慎性。
综上，发行人对已投产、未投产项目的毛利率的预测较为谨慎。
5、预测期期间费用率分析
单位：万元
2024 年度 2025 年度 2026 年度 2027 年度 2028 年度
类别 费率 费率 费率 费率 费率
金额 金额 金额 金额 金额
销售费用 2,438.40 11.59% 2,393.21 5.55% 2,346.22 3.52% 2,299.33 2.65% 2,255.12 2.30%
管理费用 4,465.27 21.22% 4,668.75 10.84% 4,588.21 6.89% 4,591.40 5.28% 4,870.05 4.97%
研发费用 482.52 2.29% 489.02 1.14% 495.68 0.74% 502.50 0.58% 509.48 0.52%
财务费用 3,205.19 15.23% 2,832.08 6.57% 2,831.26 4.25% 2,777.16 3.20% 2,781.15 2.84%
合计 10,591.38 50.34% 10,383.06 24.10% 10,261.37 15.41% 10,170.39 11.70% 10,415.79 10.64%
注：上表费率为新东欣相关期间费用/当期主营业务收入比例，下同。
2021 年至 2023 年，新东欣期间费用情况如下：
单位：万元
产品类别 2021 年度 2022 年度 2023 年度
金额 费率 金额 费率 金额 费率
销售费用 802.20 15.04% 1,496.08 7.78% 3,195.02 18.96%
管理费用 1,969.19 36.92% 3,099.26 16.12% 2,195.86 13.03%
研发费用 - - 390.26 2.03% 1,006.05 5.97%
财务费用 4,214.36 79.01% 5,554.59 28.89% 4,330.80 25.70%
费用合计 6,985.75 130.97% 10,540.19 54.82% 10,727.72 63.66%
收入合计 5,333.74 100.00% 19,228.24 100.00% 16,851.31 100.00%
注：上表财务数据系新东欣 2021-2023 年合并报表经审计数据。
2021 年、2022 年、2023 年，新东欣期间费用合计占当期营业收入的比例分
别为 130.97%、54.82%、63.66%，2021 年占比较高主要原因系投产当年主营业务
收入规模较低；根据 2022 年、2023 年期间费用占比情况并考虑 2024 年银行贷
款偿还情况等，2024 年预测合计占比 50.34%，具有合理性；
2024 年期间费用占比同比下降约 10 个百分点，占比仍然相对较高，主要原
因系新东欣 2021 年 8 月投产，2022 年至 2023 年持续处于产能爬坡期、争夺市
场份额的阶段，渠道费等销售费用较高，且项目前期投建主要通过银行贷款余额
规模较大，财务费用较高；项目运行的前期阶段，管理费用等较高，相关预测符
合业务发展阶段背景，具有合理性。
2025 年度至 2028 年度，相关费用率呈下降趋势，主要原因系 2025 年之后，
新东欣投建项目完成投产，产能利用率提高至合理水平后，将逐步降低部分客户开发涉及的渠道费，同时逐步使用自有资金归还银行贷款规模，降低利息费用对当期净利润的影响，相关预测具有合理性。
综上，发行人预测期期间费用与报告期存在差异，相关差异原因合理，预测较为谨慎。
6、折现率
（1）选取四家同行业可比公司，测算同行业 β 值，具体如下：
单位：万元
证券代码 证券简称 D/ E/
E D βl D/E （D+E） （D+E） βu
300867.SZ 圣元环保 440,220.51 392,503.27 0.5091 0.8916 0.4713 0.5287 0.3051
603817.SH 海峡环保 331,829.88 175,784.69 0.4591 0.5297 0.3463 0.6537 0.3166
688370.SH 丛麟科技 371,942.48 32,831.74 0.8022 0.0883 0.0811 0.9189 0.7524
002672.SZ 东江环保 548,804.31 534,361.37 0.5459 0.9737 0.4933 0.5067 0.2987
平均值 0.6208 0.3830 0.6170 0.4182
（2）根据同行业的 β 值平均值，结合无风险收益率，确定评估折现率，具体如下：
项目 数值
D/（D+E） 0.3830
E/（D+E） 0.6170
Rf 
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